當(dāng)一場(chǎng)電影達(dá)到高潮的時(shí)候，通常也就是這部影片尾聲到來的時(shí)候。而中國的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮似乎和電影的這種規(guī)律類似。雖然時(shí)下的互聯(lián)網(wǎng)仍在以極大的熱情召喚VC，但逐利的資本顯然對(duì)這輪大潮已喪失了些許興趣。

然而與互聯(lián)網(wǎng)形成對(duì)比的是，醫(yī)療行業(yè)投資卻熱起來了。經(jīng)本刊記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，截止2007年8月，共有近12家企業(yè)拿到VC/PE的資金，涉及金額近2億美元，數(shù)據(jù)表明，這些企業(yè)大都集中在醫(yī)用設(shè)備、醫(yī)用軟件和信息服務(wù)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。就中國內(nèi)地醫(yī)療器械及服務(wù)市場(chǎng)而言，這是自2003年以來投資最多的一個(gè)年份。不難發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)制藥和生物技術(shù)仍然入不了風(fēng)險(xiǎn)投資的“法眼”，反倒是醫(yī)療衍生品——和醫(yī)療有關(guān)的設(shè)備器械以及服務(wù)(以下簡稱醫(yī)械)受到了VC的首肯。國際趨勢(shì)無不如此，據(jù)美國權(quán)威研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度投資最明顯的特征是醫(yī)療設(shè)備行業(yè)投資連續(xù)創(chuàng)新高，融資達(dá)10億美元，同比增加58%，交易數(shù)量達(dá)75筆。

長期以來，醫(yī)療行業(yè)由于產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，投資期長，風(fēng)險(xiǎn)大，再加上醫(yī)改等眾多不確定政策因素的制約，一直讓VC裹足不前。但是，2007年上市的中國醫(yī)藥外包服務(wù)商藥明康德和較早前上市的醫(yī)療器械制造商邁瑞醫(yī)療在海外市場(chǎng)良好的表現(xiàn)，觸動(dòng)了VC的神經(jīng)。而中國“十一五”規(guī)劃，2007年“新農(nóng)村合作醫(yī)療”及社區(qū)醫(yī)療的推廣，到2010年由此產(chǎn)生的近1500億元的市場(chǎng)，再次為VC注入了一針興奮劑。

除了醫(yī)療設(shè)備與器械，這個(gè)行業(yè)中另外一個(gè)值得關(guān)注的就是醫(yī)療服務(wù)。最近陸續(xù)獲得投資的佳美口腔、慈濟(jì)體檢以及愛康網(wǎng)等企業(yè)就是明證。由于生物醫(yī)藥研發(fā)周期長、投入大、在中國產(chǎn)業(yè)化機(jī)制不健全等原因，海外很多對(duì)藥業(yè)投資很有經(jīng)驗(yàn)的VC最后都落點(diǎn)在醫(yī)療器械和服務(wù)上。究其原因，醫(yī)械領(lǐng)域投資的運(yùn)作模式簡單，基本以銷售設(shè)備、軟件、服務(wù)等為主，只要符合醫(yī)院及百姓的需求即可。

面對(duì)中國龐大的人口基數(shù)，以及即將爆發(fā)式增長的市場(chǎng)，VC們又怎么會(huì)放棄這個(gè)醫(yī)械“金礦”呢？

中國的醫(yī)療健康支出已成為繼食品、教育之后的第三大消費(fèi)支出，但該產(chǎn)業(yè)的總體規(guī)模還僅占到國內(nèi)生產(chǎn)總值不到2%的比例，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)也因此成為中國最有投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)之一。中國醫(yī)療企業(yè)不斷上市的消息也再一次證明其價(jià)值所在。

2007年8月11日，中國醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)，無錫藥明康德新藥開發(fā)有限公司在紐約證交所上市，首日股價(jià)飆升40%至19.60美元，成功融資1.85億美元，上市當(dāng)天公司市值超過11億美元；去年9月，在紐交所上市的中國醫(yī)療設(shè)備企業(yè)深圳邁瑞醫(yī)療，目前估價(jià)高達(dá)40美元以上，總市值超過23億美元；同屬醫(yī)療器械行業(yè)的納斯達(dá)克上市企業(yè)中國醫(yī)療技術(shù)有限公司(CMED)，自上市以來估價(jià)已經(jīng)上漲一倍，近期股價(jià)為23美元以上，公司市值接近6億美元。

然而，與此形成反差的是，2007年2月6日登陸納斯達(dá)克的沈陽三生制藥股份有限公司(以下簡稱三生制藥)IPO價(jià)格為每股16美元，首個(gè)交易日股價(jià)升至18.10美元后即開始走下坡路，至今雖略有回暖，但仍徘徊于發(fā)行價(jià)左右。同樣遭遇了下挫命運(yùn)的還有今年3月登陸紐交所的中藥概念股同濟(jì)堂藥業(yè)，上市后即跌破發(fā)行價(jià)10美元，迄今仍在這個(gè)價(jià)位附近徘徊，而今年2月初在香港主板上市的武夷藥業(yè)上市之后其股價(jià)也表現(xiàn)平平。

如果仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)三家在海外資本市場(chǎng)表示良好的公司，都有一個(gè)共同的特征——醫(yī)療器械(以下簡稱醫(yī)械)及服務(wù)。究其原因，紅杉資本中國基金副總裁徐崢在接受本刊記者采訪時(shí)一語道破：“醫(yī)械比較符合VC投資的周期，并且企業(yè)的利潤要比醫(yī)藥企業(yè)高很多?！?BR>
據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前中國的制藥企業(yè)數(shù)量眾多，藥品核心技術(shù)缺乏，藥品少之又少。然而自2006年以來中國醫(yī)療體制的改革對(duì)醫(yī)藥的降價(jià)又使得醫(yī)藥公司利潤下降。從市場(chǎng)因素看，中國醫(yī)藥市場(chǎng)，尤其是醫(yī)藥流通市場(chǎng)，尚無法形成公正合理的估值標(biāo)準(zhǔn)。不規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制在很大程度上扭曲了企業(yè)在市場(chǎng)中的真正價(jià)值。高端醫(yī)療設(shè)備商家的利潤率目前仍保持在25%以上，中低端器械廠商利潤往往也不會(huì)低于13%。這也許就是同為醫(yī)療類上市企業(yè)，為何價(jià)值卻不同。

進(jìn)入2007年以來，醫(yī)械及服務(wù)領(lǐng)域可謂是風(fēng)聲水起，2007年1月華平投資入股醫(yī)械產(chǎn)品生產(chǎn)商樂普醫(yī)療；2007年3月啟明創(chuàng)投500萬美元投資醫(yī)療設(shè)備的研發(fā)制造與服務(wù)商上海伽瑪星醫(yī)療；同月IDGVC投資醫(yī)療服務(wù)商39健康網(wǎng)；6月，美國中經(jīng)合聯(lián)手軟銀中國共同投資化學(xué)發(fā)光免疫診斷試劑制造商北京科美東雅生物技術(shù)有限公司500萬美元；8月，海納亞洲基金與馬丁可利共同投資口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)佳美口腔1000萬美元，種種跡象表明越來越多的VC開始關(guān)注醫(yī)械及服務(wù)領(lǐng)域。

巨大的蛋糕

在中國每人花一元錢的生意絕對(duì)是誘人的概念，而中國醫(yī)械市場(chǎng)符合這個(gè)概念。面對(duì)這樣巨大市場(chǎng)中的投資機(jī)會(huì)是每一個(gè)身居中國的VC都不愿放棄的。作為2006年底剛剛進(jìn)入中國，管理超過2億美元的啟明創(chuàng)投基金，已經(jīng)在該領(lǐng)域快速投下兩單——奧泰科技和伽瑪星醫(yī)療集團(tuán)兩個(gè)醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)廠商，前者主要從事醫(yī)用磁共振影像醫(yī)療系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)，后者是一家在腫瘤治療技術(shù)領(lǐng)域處于國際領(lǐng)先地位的高科技醫(yī)療集團(tuán)。啟明創(chuàng)投基金合伙人梁穎宇在接受本刊記者采訪時(shí)表示：“我們非?？春弥袊尼t(yī)療市場(chǎng)，尤其是醫(yī)械及服務(wù)的市場(chǎng)空間。”啟明創(chuàng)投為了更好地發(fā)現(xiàn)中國醫(yī)療行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，還專門組建了醫(yī)療領(lǐng)域的投資團(tuán)隊(duì)。由此可以看出啟明創(chuàng)投在該領(lǐng)域的投資決心。

中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長姜峰在接受采訪時(shí)表示：“近十年，中國醫(yī)械持續(xù)年增長率達(dá)到15%-18%，2005年銷售額已逾730億元，2006年全行業(yè)利潤總額同比增長30.05%，遠(yuǎn)快于醫(yī)藥行業(yè)的平均發(fā)展水平。預(yù)測(cè)到2010年中國醫(yī)療器械行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)1500億元?！?BR>
在中國VC圈中大名鼎鼎的紅杉資本中國基金同樣在該領(lǐng)域搜尋著“獵物”，徐崢說：“我們已經(jīng)投資了一家醫(yī)療試劑類的公司，我們很看好這個(gè)領(lǐng)域。中國有13億人口，人口的老齡化問題逐漸嚴(yán)重起來，所以對(duì)于醫(yī)療服務(wù)和器械的需求會(huì)越來越大，而且有很多富有階層需要更好的治療，未來市場(chǎng)的前景是巨大的。目前中國這個(gè)領(lǐng)域和當(dāng)年早期的互聯(lián)網(wǎng)很相似，處于一個(gè)有待開墾的時(shí)期，所以只要抓住這個(gè)行業(yè)發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，我們就會(huì)果斷下單。”

根據(jù)中國食品藥品監(jiān)督管理局2006年發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2005年中國醫(yī)械市場(chǎng)已成為繼美國和日本之后世界第三大醫(yī)療市場(chǎng)，高端醫(yī)療設(shè)備銷售更是達(dá)到20%以上的增長速度。照此發(fā)展速度來看，在未來5-7年內(nèi)，中國將超過日本，成為全球第二大醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)超過6000億元。然而根據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，面對(duì)如此巨大的市場(chǎng)，眾多VC基金還處于觀望階段，是什么原因使得眾多VC如此謹(jǐn)慎呢？

作為專業(yè)的醫(yī)療投融資顧問，北京合眾世紀(jì)投資顧問有限公司總裁曹越認(rèn)為：“這個(gè)巨大的市場(chǎng)人人都可以看到，但是因?yàn)獒t(yī)械與服務(wù)是一個(gè)很多學(xué)科交叉的領(lǐng)域，所以當(dāng)下在中國投資醫(yī)療行業(yè)的基金還不是很多。不過目前一些VC開始招募專業(yè)領(lǐng)域的合伙人加入，相信未來兩年內(nèi)這個(gè)行業(yè)會(huì)越來越火?！?BR>
醫(yī)械成主角

自2003年以來，中國企業(yè)累計(jì)在海外股票發(fā)行融資725億美元，其中醫(yī)療企業(yè)為11.5億美元，所占比例還微乎其微，僅有1.6%。但基于中國巨大的市場(chǎng)容量、強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭、明顯的成本優(yōu)勢(shì)及國家的大力支持，中國的醫(yī)療行業(yè)將有望成為繼電信、媒體、科技(TMT)行業(yè)之后，國際資本市場(chǎng)上的第二輪投資熱點(diǎn)。然而醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)，為什么VC要去投資醫(yī)械及服務(wù)這樣細(xì)分的行業(yè)而不去投資醫(yī)藥企業(yè)呢？

對(duì)此問題，曹越認(rèn)為，“中國的醫(yī)藥研發(fā)能力現(xiàn)在還沒有達(dá)到海外的實(shí)力，一般新藥的研發(fā)需要投入的資金最少也要達(dá)到3億美元，并且研發(fā)時(shí)間少則8年多則10年，風(fēng)險(xiǎn)極大。而醫(yī)械研發(fā)與生產(chǎn)的成本和時(shí)間就相應(yīng)少得多，研發(fā)金額一般在1億美元以下，時(shí)間在3-5年左右。而一支VC基金的存續(xù)期大都為7年左右，所以不管在資金還是周期上都比較符合VC投資運(yùn)作的周期?！?BR>
據(jù)曹越介紹，長期以來醫(yī)療行業(yè)由于產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈、投資期長、風(fēng)險(xiǎn)大，再加上醫(yī)改等眾多不確定政策因素的制約，一直讓VC裹足不前。但是投資醫(yī)械有一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)在于投資回報(bào)期相對(duì)較短。與藥品相比，一個(gè)醫(yī)用儀器生產(chǎn)一年時(shí)間可以拿證，而藥品審批需要3-5年。一家醫(yī)療設(shè)備公司從無到有、從小到大，時(shí)間不過5年左右，與投資基金的投資周期大致吻合。而對(duì)制藥企業(yè)來說，這個(gè)周期至少要10年以上，對(duì)于“只爭朝夕”的VC來說太過漫長。

“在醫(yī)療價(jià)值鏈中，醫(yī)械與服務(wù)是我們最為看好的一個(gè)行業(yè)。中國改革開放以來雖然國家的綜合實(shí)力增強(qiáng)了，但是從整個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的硬件設(shè)備來看，相比國外還非常弱。目前，很多醫(yī)療機(jī)構(gòu)都在更新器械，尤其是國家最近提出的‘社區(qū)醫(yī)療’計(jì)劃更讓我們感到其中蘊(yùn)涵的投資價(jià)值是巨大的?！毙鞃樥f。

中國市場(chǎng)與美國市場(chǎng)存在的差別在于，美國是技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)，企業(yè)只要有先進(jìn)的技術(shù)，獲得成功的可能性很大。中國是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)，未必是最先進(jìn)的技術(shù)，老百姓最需要的模式最容易獲得成功。“對(duì)于醫(yī)療服務(wù)我們非常關(guān)注，這兩年中國政府一直在提高醫(yī)療服務(wù)而出臺(tái)了很多政策改革醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括今后大大小小的社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。我們最近正在看一家社區(qū)醫(yī)療的服務(wù)機(jī)構(gòu)，他們的目標(biāo)是要在全國做到5000家連鎖醫(yī)療，雖然每家的規(guī)模都很小但是服務(wù)質(zhì)量會(huì)很高，如果形成品牌連鎖，那么這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值就會(huì)很大?！绷悍f宇說。

醫(yī)改凸現(xiàn)商機(jī)

根據(jù)“十一五”規(guī)劃，2007年，“新農(nóng)村合作醫(yī)療”試點(diǎn)覆蓋面將擴(kuò)大到全國縣(市、區(qū))總數(shù)的60%，2008年在全國基本推行，2010年實(shí)現(xiàn)基本覆蓋農(nóng)村居民的目標(biāo)。如果農(nóng)村人口分別用5年、10年、15年達(dá)到城市人均衛(wèi)生醫(yī)療費(fèi)用2004年的水平，農(nóng)村人均衛(wèi)生醫(yī)療費(fèi)用年均增長33%、15%和10%。這對(duì)于國內(nèi)醫(yī)械以及服務(wù)行業(yè)而言，無疑將構(gòu)成重大利好，機(jī)會(huì)不言而喻。

當(dāng)提到醫(yī)療改革投融資機(jī)會(huì)時(shí)曹越顯得有些激動(dòng)：“國家三甲以上的醫(yī)院是563家，二甲