2011年打好基本功,凈利預(yù)增35%表現(xiàn)不差。2011年的費用攤銷較多主要是:2011年上市費用;2011年上半年公司新建190多人的基藥隊伍,下半年新建的幾十人的醫(yī)療器械配送隊伍;北方十三省市區(qū)輝瑞產(chǎn)品代理業(yè)務(wù)。扣除這些投入較多的費用,公司的實際業(yè)績遠(yuǎn)不止35%,這恰恰是打好基本功的時機,我們認(rèn)為2012的表現(xiàn)不會比2011年差。
    我們認(rèn)為:2012年公司高端醫(yī)療市場穩(wěn)健增長、基藥配送、醫(yī)療器械配送大展拳腳,并購預(yù)期增強。
    高端醫(yī)療市場收入保持30%以上增速。高端醫(yī)療市場占收入比超過80%,是公司業(yè)績基石,2009~2010年收入同比增長37.4%、38.1%,我們預(yù)計2011年增速接近35%。公司對山東省規(guī)模以上醫(yī)院的覆蓋率已達(dá)到97%以上,位居山東省內(nèi)第一,議價能力強,未來仍將保持30%以上增速。
    基藥配送業(yè)務(wù)爆發(fā)增長。公司具有210多人的基藥隊伍,覆蓋142個區(qū)縣,配送產(chǎn)品數(shù)量占到中標(biāo)產(chǎn)品的97%。2011年5月開始國家基本藥物配送,7月開始省增補配送,全年山東省基藥配送規(guī)模達(dá)十幾億,瑞康占比超過12%。
    國家大力推進基藥戰(zhàn)略,我們預(yù)計2012年山東省基藥配送規(guī)模超過40億,瑞康基藥配送占比份額20%。
    并購預(yù)期增強。瑞康醫(yī)藥在《山東省基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)基本藥物配送信息公示》(第一~四期)中,配送指標(biāo)遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)。從四期公示中看出,業(yè)務(wù)逐漸向前面的龍頭企業(yè)集中,380多家企業(yè)中94%的企業(yè)覆蓋的縣市區(qū)數(shù)低于家20家,處于生死邊緣,基藥流通“扁平化”趨勢,帶來并購預(yù)期增強。
    維持“審慎推薦-A”投資評級:2012年公司高端醫(yī)療市場穩(wěn)健增長、基藥配送、醫(yī)療器械配送大展拳腳,并購預(yù)期增強,輝瑞代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步進行。由于11年業(yè)績低于我們預(yù)期,下調(diào)11-13EPS至0.9、1.23、1.62元,對應(yīng)PE26、19、14倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。
    風(fēng)險提示:基藥配送、醫(yī)療器械配送、輝瑞代理業(yè)務(wù)低于預(yù)期。