魚躍醫(yī)療（002223）   日K線  三個月

三季度增速有所放緩

今年第三季度公司實現(xiàn)銷售收入2.76 億元，同比增長24.92%，收入增速與上半年相比有所放緩；如果不考慮三季度獲得了3,320 萬元的營業(yè)外收入的因素，三季度公司的營業(yè)利潤同比下降18%。公司三季度表現(xiàn)不佳的主要原因有兩個：1）三季度宏觀經(jīng)濟整體偏緊，經(jīng)銷商手頭的資金比較緊張，公司為了避免壞賬的風險，適當控制了發(fā)貨的節(jié)奏，采取了較為保守的營銷策略；2）主要原材料的價格基本都上漲到了歷史高位，導致公司的綜合毛利率同比下滑2.5 個百分點。從四季度的經(jīng)營情況來看，經(jīng)銷商層面的資金緊缺已有所緩解，公司也恢復了正常的營銷節(jié)奏，而且主要原材料的價格也逐漸回落，這兩方面都不會對公司明年的經(jīng)營產(chǎn)生影響。

制氧機和電子血壓計引領增長

根據(jù)公司前三季度的經(jīng)營情況，我們預計，全年來看，制氧機今年有望實現(xiàn)18-19 萬臺的銷量，同比增長50%；電子血壓計的收入有望過億，同比增長90-100%；輪椅同比增長30%左右；其他產(chǎn)品，如汞柱血壓計、聽診器、霧化器等，都保持15-20%的平穩(wěn)增長；醫(yī)用臨床器械系列，針灸針同比增長40-50%；X 光機的銷售金額基本與去年持平，但數(shù)字機（DR）的比重大幅提升，毛利率有所提高；醫(yī)用縫合線表現(xiàn)一般，增長10%左右。展望明年，制氧機和電子血壓計仍有望保持50%左右的高速增長，是公司收入增長的重要來源。

新產(chǎn)品成為明年重要看點

公司明年將推出三個新產(chǎn)品：血糖儀、空氣凈化器和無菌注射器，其中血糖儀的市場空間最大，在30 億元以上，但競爭對手都是羅氏、強生、雅培等跨國制藥企業(yè)，實力強大，公司的目標是在未來2-3 年成為國產(chǎn)血糖儀的龍頭企業(yè)，占據(jù)10%左右的市場份額。血糖儀耗材（試紙）的毛利率相當可觀，預計在70%以上。空氣凈化器也是公司醞釀已久的新產(chǎn)品，并且增加了滅菌的功能，與家用電器類空氣凈化器相比有一定的差異化，憑借公司在家用醫(yī)療健康產(chǎn)品領域強大的渠道，我們認為空氣凈化器明年有望貢獻不菲的收入增量，而且其毛利率不低于制氧機，預計在50%以上；無菌注射器市場較大，但競爭對手也多，不過毛利率也能做到60%左右。總體而言，明年這三個新產(chǎn)品的推出，無論對公司的收入還是毛利率，都將有一定的提升。

出口產(chǎn)品高速增長

今年以來公司外銷的收入同比增長100%左右，主要產(chǎn)品有輪椅、制氧機、霧化器等，出口的國家包括美國、東南亞、拉美地區(qū)等。除了歐美等發(fā)達國家，印度、俄羅斯等新興市場的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)都較為落后，為中國的醫(yī)療器械企業(yè)出口提供了良好的機遇，出口業(yè)務大有可為，預計明年外銷業(yè)務還有50%以上的增長。

中長期看家用和醫(yī)院兩翼齊飛

   家用醫(yī)療健康產(chǎn)品是魚躍的核心支柱，但醫(yī)院臨床器械系列也在快速增長，主要有醫(yī)用耗材和醫(yī)用影像這兩大類產(chǎn)品。與醫(yī)用影像設備相比，公司更側重于發(fā)展醫(yī)用耗材系列，目前擁有的產(chǎn)品是醫(yī)用縫合線和無菌注射器，未來還可能增加輸液器、鎮(zhèn)痛泵、留置針等新產(chǎn)品，主攻護理類和麻醉類耗材。中長期來看，醫(yī)院臨床器械系列占公司收入的比重將越來越高，有望達到35-40%的比例（2010 年該比例為15%），公司的長遠目標是實現(xiàn)家用醫(yī)療健康產(chǎn)品和醫(yī)用臨床器械兩翼齊飛的格局。

投資建議及評級

我們預估公司2011-2013年EPS分別為0.59、0.80和1.10元，目前估值合理，公司是醫(yī)療器械板塊中值得長期配置的戰(zhàn)略性品種，我們維持“推薦”評級。

風險因素

新產(chǎn)品的推廣低于預期。